Blog de Paul Jorion

Billet invité

L’annonce surprise d’un référendum en Grèce a fait hier l’effet d’un coup de semonce, éclipsant la poursuite de la guerre de la monnaie au Japon, où le yen continue de monter contre le dollar et étrangle lentement les exportations. Comme un rappel que la crise de la dette européenne, qui monopolise l’attention, n’est pas seule en cause et que celle que connaissent les États-Unis est tout autant porteuse de perturbations mondiales. Car le rendez-vous qui a été pris pour la fin du mois aux États-Unis est maintenu : il va falloir agir pour réduire le déficit, mais comment ? Entre temps, le G20, va avoir deux journées entières pour peaufiner son communiqué final, dont la savante exégèse va mobiliser l’attention.

En toile de fond, l’OCDE a préparé une note peu engageante à l’attention des participants au G20 de cette semaine, en diminuant ses prévisions de croissance pour 2012 : 0,3 % pour la zone euro (contre 2 % en mai) et 1,8 % aux États-Unis (contre 3,1 %). Comment se débarrasser de la dette n’est pas la seule question sur laquelle il va falloir se pencher, la relance de l’économie devient une préoccupation majeure et va se trouver au centre de la communication du G20.

En Europe, les marges de manœuvre déjà étroites des dirigeants continuent inexorablement à se rétrécir. Chaque jour, l’actualité apporte son lot de mauvaises nouvelles : inquiétants indicateurs économiques, craquements en Grèce, difficultés renouvelées avec les banques ou glissade qui se poursuit de l’Espagne et de l’Italie. L’euphorie boursière a duré l’espace d’une séance et un climat général de scepticisme s’est à nouveau installé à propos des décisions prises afin de tenter de cantonner la crise en sauvant la Grèce et en préservant l’Italie et l’Espagne.

La dernière adjudication de titres de la dette italienne, à l’occasion de laquelle un taux supérieur à 6 % a du être accordé pour une maturité à dix ans, sanctionne sévèrement le nouveau plan européen avant même qu’il ne soit sorti des cartons.

La situation économique continue de se détériorer, que l’on considère la croissance, l’inflation ou le chômage. Tout porte à croire que la stagflation qui règne déjà au Royaume-Uni, sans être reconnue, pourrait s’étendre au sein de la zone euro. À noter aussi que la Banque d’Espagne a annoncé pour le troisième trimestre une croissance économique « nulle », confirmant l’entrée du pays dans la récession.

Mario Draghi va entrer en fonction à la tête de la BCE sous de mauvais auspices, Eurostat estimant que l’inflation a atteint 3 % en Europe, continuant à dépasser l’objectif de 2 % fixé à la BCE alors que la récession menace. Caractérisant une situation qui aboutit, comme au Japon, à une paralysie de la banque centrale tiraillée entre des impératifs contradictoires et dépourvue de leviers pour agir.

D’où provient cette inflation dans une telle conjoncture ? L’exemple de l’Italie est éclairant : elle vient de fortement accélérer, passant de 3 % à 3,4 %, conséquence directe d’une augmentation de la TVA à 21 % dans le cadre des dernières mesures d’austérité…

Selon le même Eurostat, le chômage continue également de monter dans la zone euro, dépassant officiellement depuis cinq mois consécutifs la barre des 10 % de la population active et les 16 millions de chômeurs. L’Espagne a elle seule en comptabilise officiellement près de cinq millions, soit 21 % de la population active.

L’Europe est désormais entrée en crise politique. Georges Papandréou cherche à desserrer l’étau qui progressivement le paralyse par une manœuvre risquée de dernière extrémité, tandis que l’Italie ne parvient pas à conclure la triste équipée de son Cavaliere. Une droite espagnole revancharde s’apprête à gagner les élections, épilogue qui pourrait aussi intervenir en Grèce, son lit préparé par les socialistes. En Allemagne, la Cour Suprême vient d’imposer un vote du Bundestag en séance plénière pour débloquer toute nouvelle décision de sauvetage du FESF, rendant l’outil encore moins opérationnel.

Les banques, frappées d’étranges pudeurs, manifestent à leur manière leur mécontentement. La Fédération bancaire européenne vient de refuser que soient assimilées à un « sauvetage du secteur financier » les mesures de recapitalisation prises par les dirigeants européens, car « elles ne sont et ne peuvent être comparées à des aides étatiques ». « Les gouvernements ne sont pas en train de sauver les banques ; celles-ci sont en train d’être dotées d’un matelas supplémentaire pour amortir les chocs », a-t-elle asséné pour toute vérité.

Effrayées par l’addition qui leur est présentée, les banques italiennes protestent du sort qui leur est réservé, criant au favoritisme dont bénéficient leurs consoeurs françaises, en application selon elles de la méthodologie qui a retenu la valorisation au prix du marché des titres de la dette souveraine dans les bilans des banques. Ce que Giovanni Bazoli, président du conseil de surveillance d’Intesa Sanpaolo, a traduit à sa façon : « Il est vrai que les banques italiennes présentent un niveau de capitalisation inférieur à [leurs concurrentes de] certains pays européens mais cela est justifié par un bilan beaucoup moins risqué ». ll veut dire par là qu’elles sont gorgées de titres de la dette italienne, dont la valeur diminue au fur et à mesure que leur taux monte.

Tout le monde bancaire est parcouru d’un même frisson, en attendant que soit prise une discrète décision technique qui tarde à propos de l’éligibilité des obligations convertibles à leurs fonds propres. Ce qui diminuerait sa peine et le coût de l’opération. Si la recapitalisation des banques grecques représente 30 % des 106 milliards d’euros annoncés, celle des espagnoles émarge pour 26,2 %, des italiennes pour 14,8 % et des françaises pour 8,8 %.

Pour sa part, Charles Dallara, le négociateur en chef des banques au nom de l’Institute of International Finance, vient de prévenir à propos de la nouvelle restructuration de la dette grecque que « c’est unique, ce n’est pas fait pour être répété. Et nous n’avons certainement aucune intention de le refaire ». Qui pourrait en douter ? Personne ne se hasarde à soulever un lièvre, celui de la participation de la BCE, du FMI et du FESF à l’opération, eux qui possèdent une grande partie de la dette grecque et qui pourraient la soulager.

Le doute est vite apparu, par contre, à propos du pare-feu destiné à protéger l’Italie et l’Espagne. Non pas en raison des imprécisions de son montage financier et des interrogations à propos de la participation des pays émergents sollicités pour le financer, mais à cause de l’inadéquation manifeste qui se révèle entre l’énormité du financement nécessaire et ce que ces derniers pourraient mettre au pot. Les Russes atteignent 10 milliards d’euros de promesse de prêt et tout est à l’avenant quand des chiffres sont énoncés. Des dizaines de milliards de dollars sont additionnés alors que l’addition finale se chiffre en centaines.

Par ailleurs, les négociations viennent à peine de commencer à propos des garanties et contreparties qui pourraient être offertes, en compensation du transfert de risque que les Européens sollicitent, ne pouvant plus l’assumer à eux seuls. Présentée par certains comme un épouvantail et la nouvelle maîtresse du jeu, la Chine va chercher à gagner sur deux tableaux, analysent les connaisseurs, en réclamant que lui soit accordée le statut d’économie de marché qui favoriserait ses exportations, et en obtenant que son rôle au sein du FMI soit réévalué. Deux domaines complexes de négociation qui risquent de prendre du temps.

Or, ce temps est décidément compté pour les Européens !